因“王老吉”商標(biāo)爭(zhēng)奪而備受關(guān)注、復(fù)牌后股價(jià)大幅上漲的廣州藥業(yè)(600332.SH)，本周出現(xiàn)回落。Wind數(shù)據(jù)顯示，6月4日至8日，股價(jià)累計(jì)跌幅5.06%。

“廣州藥業(yè)與鴻道集團(tuán)哪一方能最終取得‘王老吉’商標(biāo)，我們看不清楚，目前也不敢投資廣州藥業(yè)。”國內(nèi)某私募公司金融工程主管趙先生對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者表示。

國信證券醫(yī)藥保健行業(yè)分析師邱海燕則認(rèn)為，隨著公司重大資產(chǎn)重組的穩(wěn)步推進(jìn)，作為廣藥集團(tuán)唯一上市平臺(tái)的“新廣藥”可能出現(xiàn)新的飛躍。

商標(biāo)爭(zhēng)奪牽動(dòng)股價(jià)表現(xiàn)

6月5日，廣州藥業(yè)公告稱，公司控股股東廣州醫(yī)藥集團(tuán)有限公司于6月1日收到北京市第一中級(jí)人民法院發(fā)出的應(yīng)訴通知書，法院已受理鴻道(集團(tuán))有限公司申請(qǐng)撤銷中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)于2012年5月9日作出的仲裁裁決，這意味著廣州藥業(yè)和鴻道集團(tuán)的“斗法”將移師至法庭之上。

公告發(fā)布的第二天，公司股價(jià)大幅下跌，跌幅5.23%。

事實(shí)上，公司股價(jià)受“王老吉”商標(biāo)爭(zhēng)奪結(jié)果的影響由來已久。

5月9日，中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)作出裁決，廣藥集團(tuán)與加多寶母公司鴻道集團(tuán)簽訂的《“王老吉”商標(biāo)許可補(bǔ)充協(xié)議》和《關(guān)于“王老吉”商標(biāo)使用許可合同的補(bǔ)充協(xié)議》無效，鴻道集團(tuán)停止使用“王老吉”商標(biāo)。

公司5月9日、10日、11日連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)達(dá)20%，11日發(fā)布澄清公告后，14日再次迎來股價(jià)漲停。

“廣州藥業(yè)股價(jià)的上漲只是因?yàn)樯虡?biāo)之爭(zhēng)。”上述私募公司金融工程主管認(rèn)為，商標(biāo)爭(zhēng)奪是公司股價(jià)波動(dòng)的最主要原因。

如果北京市第一中級(jí)人民法院最終認(rèn)同中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)的裁決，廣州藥業(yè)是否能接得住“王老吉”商標(biāo)這個(gè)聚寶盆?

“廣州藥業(yè)對(duì)涼茶市場(chǎng)的把握、對(duì)王老吉品牌發(fā)展的規(guī)劃、對(duì)產(chǎn)品的營銷能力都和加多寶存在差距。”長城證券分析師呂寶麟在接受記者采訪時(shí)表示，廣州藥業(yè)其實(shí)運(yùn)作王老吉涼茶已久，只是知道綠色利樂包裝王老吉是由廣州藥業(yè)出品的消費(fèi)者并不多，廣州藥業(yè)在王老吉的銷售上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于加多寶。

資料顯示，按出廠價(jià)計(jì)算，加多寶紅罐王老吉2011年實(shí)現(xiàn)銷售收入約為160億元，而廣州藥業(yè)綠盒王老吉銷售額只有19億元。

業(yè)績穩(wěn)健卻難言亮點(diǎn)

一季報(bào)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入18.27億元，同比增長32.63%;歸屬上市公司股東的利潤1.22億元，同比增長40.44%。

國聯(lián)證券分析師周靜認(rèn)為，公司業(yè)績的快速增長來自于整體業(yè)務(wù)(包括商業(yè)和工業(yè)業(yè)務(wù))的向好。暫不考慮王老吉可能出現(xiàn)的超預(yù)期增長，預(yù)計(jì)公司2012年凈利潤增速有望達(dá)到35%左右。

呂寶麟認(rèn)為，股價(jià)炒的是上市公司未來業(yè)績的預(yù)期，而廣州藥業(yè)的業(yè)績存在很大不確定性?！敖谟忻襟w報(bào)道廣藥集團(tuán)為王老吉急聘3000名快消行業(yè)人才，說明廣藥集團(tuán)也急于沿襲紅罐王老吉統(tǒng)治性的市場(chǎng)地位，但短期紅罐王老吉的市場(chǎng)份額下降已不可避免。短期內(nèi)廣州藥業(yè)也會(huì)增加綠盒王老吉的營銷投入，綠盒王老吉的銷售額或?qū)⒖焖僭鲩L。”

2011年公司年報(bào)顯示，公司主營業(yè)務(wù)中，制造業(yè)務(wù)毛利率44.66%，同比下降3.19個(gè)百分點(diǎn);銷售業(yè)務(wù)毛利率6.65%，同比下降0.91個(gè)百分點(diǎn)。藥品制造業(yè)務(wù)毛利率下滑、銷售業(yè)務(wù)毛利率本就不高，也是分析人士不看好公司今年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績的原因之一。

“公司利潤增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于收入的增速，一方面受累于公司所用主要原材料價(jià)格的上漲;另一方面，2011年公司醫(yī)藥商業(yè)毛利率同比下降，和政府不斷加大對(duì)藥品價(jià)格管控力度、進(jìn)行降價(jià)等有關(guān)?！眳螌汍胝J(rèn)為，醫(yī)藥商業(yè)利潤空間被擠壓是一個(gè)長期的趨勢(shì)。

值得期待的是，“廣藥系”兩上市公司廣州藥業(yè)和白云山A(000522.SZ)3月底發(fā)布了重組預(yù)案的報(bào)告，計(jì)劃把白云山A的全部資產(chǎn)注入廣州藥業(yè)，而“王老吉”也是廣藥集團(tuán)計(jì)劃注入的“優(yōu)質(zhì)資本”。2010年，廣藥集團(tuán)曾經(jīng)高調(diào)地宣布，王老吉的品牌被估價(jià)1080億元，是中國的第一品牌。廣州藥業(yè)以新增A股股份換股方式吸收合并白云山，白云山與廣州藥業(yè)的換股比例為1：0.95。廣州藥業(yè)本次擬購買資產(chǎn)的預(yù)估值為人民幣4.82億元，擬作價(jià)4.38億元。

“廣州藥業(yè)與白云山A的合并，兩家公司的股價(jià)達(dá)到平衡，價(jià)格已經(jīng)不是主要的障礙。廣州藥業(yè)擁有合營企業(yè)3家，持有廣州醫(yī)藥有限公司50%股權(quán)，持有廣州王老吉藥業(yè)股份有限公司48.05%股權(quán)，合并后有利于多元化經(jīng)營和擴(kuò)大食品飲料這個(gè)國內(nèi)品牌，從而成為中國的可口可樂?！眳螌汍胝J(rèn)為，從制藥業(yè)務(wù)來看，廣藥集團(tuán)擬注入白云山為聯(lián)合性商標(biāo)或防御性商標(biāo)，未對(duì)產(chǎn)品收益產(chǎn)生直接影響或產(chǎn)生直接的商標(biāo)使用收益，其相對(duì)價(jià)值較小，但僅憑“王老吉”商標(biāo)，價(jià)值或達(dá)百億以上。

邱海燕認(rèn)為，白云山藥業(yè)的市場(chǎng)化意識(shí)較廣州藥業(yè)高，“白云山”品牌也獲得了廣泛的市場(chǎng)認(rèn)可。但白云山公司58%的收入來自以抗生素為主的化學(xué)制劑的生產(chǎn)和銷售、化學(xué)原料藥的生產(chǎn)和銷售?！肮镜牟糠之a(chǎn)品仍然將面臨較大的政策性壓力?！?

風(fēng)險(xiǎn)潛藏建議觀望

在“王老吉”商標(biāo)裁決歸屬廣藥集團(tuán)之后，廣州藥業(yè)的產(chǎn)能遭到質(zhì)疑。在自由開放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，商標(biāo)越來越成為企業(yè)發(fā)展中不可忽視的關(guān)鍵一環(huán)。深圳唯冠與美國蘋果之間的iPad商標(biāo)之爭(zhēng)到現(xiàn)在還沒有定論，但兩敗俱傷已是不可逆轉(zhuǎn)的結(jié)果。廣州藥業(yè)如果和傳言中一樣，找代工廠生產(chǎn)王老吉，消費(fèi)者是否會(huì)埋單?

呂寶麟認(rèn)為：“國內(nèi)目前還沒有此模式出臺(tái)，所以消費(fèi)者能否接受代工產(chǎn)品還很難說。”

“廣州藥業(yè)的內(nèi)生性增長和外延式發(fā)展將同時(shí)受益于本次裁決，當(dāng)然，如果失去這個(gè)商標(biāo)所有權(quán)，那么公司的估值是肯定貴了些。所以股價(jià)在這里也充滿了很多不確定性，建議觀望?！眳螌汍胫毖?，現(xiàn)在并不是投資廣州藥業(yè)的合適時(shí)機(jī)。

“廣州藥業(yè)的業(yè)績沒有看點(diǎn)，股價(jià)上漲只是因?yàn)樯虡?biāo)之爭(zhēng)。”上述私募公司金融工程主管認(rèn)為，“王老吉”商標(biāo)的價(jià)值是很大的，一旦廣州藥業(yè)爭(zhēng)奪失利，股價(jià)就只能打回原形。

摘自：《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》