對(duì)于產(chǎn)融結(jié)合，“看上去很美”是業(yè)界對(duì)它的評(píng)價(jià)。不過(guò)業(yè)界對(duì)“產(chǎn)融結(jié)合”的質(zhì)疑和擔(dān)心從來(lái)沒(méi)有停止過(guò),其蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)也一再是業(yè)界的隱憂。

一、參股、控股金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

1.金融風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的企業(yè)集團(tuán)由于更多地看到了金融行業(yè)的發(fā)展?jié)摿陀僧a(chǎn)融結(jié)合帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，對(duì)來(lái)自金融行業(yè)的負(fù)面效應(yīng)缺乏足夠的認(rèn)識(shí)。隨著金融全球化日益加深，金融創(chuàng)新層出不窮，金融風(fēng)險(xiǎn)的隱藏性也大大增強(qiáng)。在某種程度上對(duì)我國(guó)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域提出了新的挑戰(zhàn)。

2.盈利風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)企業(yè)涉足金融行業(yè)，不但要求企業(yè)具備雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，同時(shí)還要有良好的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制和運(yùn)作機(jī)制，否則風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)很大。目前傳統(tǒng)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的積極性很高，但很多企業(yè)受利益驅(qū)動(dòng)的成分也較高，此外，以及金融業(yè)本身的資金流動(dòng)性，產(chǎn)融結(jié)合對(duì)企業(yè)就像為資金鏈加入潤(rùn)滑油，有助于資金融通。而金融行業(yè)的資源是有限的，各企業(yè)集團(tuán)都希望在最低成本時(shí)盡快介入。但是隨著加入世貿(mào)組織，我國(guó)金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放，政府對(duì)該行業(yè)的管制逐步放松，市場(chǎng)準(zhǔn)入的門(mén)檻不斷降低，同時(shí)國(guó)際通行的審慎會(huì)計(jì)原則(即為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，銀行每年都要提足貸款呆壞賬準(zhǔn)備金)的廣泛實(shí)行，證券業(yè)傭金制度的調(diào)整以及保險(xiǎn)業(yè)的規(guī)范化操作勢(shì)必會(huì)使金融業(yè)告別暴利而走入微利時(shí)代，因此企業(yè)在決策時(shí)往往會(huì)忽略收益風(fēng)險(xiǎn)這一問(wèn)題。近幾年，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展較好，證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)取得了非?？捎^的利潤(rùn)，參股、控股的企業(yè)集團(tuán)取得了很好的投資收益。但是，資本市場(chǎng)的發(fā)展史告訴我們，沒(méi)有永遠(yuǎn)的牛市，一旦股市陷入低迷，會(huì)有很多企業(yè)集團(tuán)受到金融機(jī)構(gòu)的拖累，甚至?xí)?yán)重影響實(shí)業(yè)的發(fā)展。

二、設(shè)立財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)

雖然近年來(lái)我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司發(fā)展迅速，在各個(gè)方面都有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，業(yè)務(wù)種類(lèi)也不斷增多，但我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、利潤(rùn)總額、業(yè)務(wù)功能、經(jīng)營(yíng)范圍和手段與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)務(wù)公司相比還相差甚遠(yuǎn)。我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在發(fā)展過(guò)程中還存在著不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

1.融資環(huán)境比較緊

我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司承擔(dān)著為企業(yè)集團(tuán)融通資金的職能，這一職能的有效實(shí)現(xiàn)必須有良好的融資環(huán)境保障。從財(cái)務(wù)公司的融資環(huán)境來(lái)分析，所有的財(cái)務(wù)公司只能吸收企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的存款，不能吸收企業(yè)集團(tuán)之外的存款，只有部分財(cái)務(wù)公司才‘能進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，這就極大地限制了財(cái)務(wù)公司的融資功能，難以滿(mǎn)足企業(yè)集團(tuán)對(duì)長(zhǎng)期資金的需要。從短期資金的融通上看，由于受到吸收存款范圍、成員地區(qū)分布、結(jié)算手段的限制，也使財(cái)務(wù)公司不能最大限度地融通資金。

2.資金運(yùn)用渠道過(guò)于單一，綜合效益不高

財(cái)務(wù)公司的對(duì)象主要是集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)，大部分以存貸款為主業(yè)。若內(nèi)部成員的存貸款需求處于同向運(yùn)動(dòng)時(shí)，就使財(cái)務(wù)公司的金融功能不能有效發(fā)揮。作為一個(gè)非銀行金融機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)公司在資金的籌集和運(yùn)用方面面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。國(guó)外財(cái)務(wù)公司受金融創(chuàng)新影響較大，其業(yè)務(wù)日趨綜合化，傳統(tǒng)的消費(fèi)融資業(yè)務(wù)只占其業(yè)務(wù)的一部分。而我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展的業(yè)務(wù)則較為單一，主要是傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)及少量的委托代理業(yè)務(wù)，比較偏重于企業(yè)融資業(yè)務(wù)，所運(yùn)用的金融工具也很有限。尤其是當(dāng)商業(yè)銀行日益威脅到財(cái)務(wù)公司的結(jié)算業(yè)務(wù)、存款業(yè)務(wù)時(shí)，財(cái)務(wù)公司與銀行競(jìng)爭(zhēng)是不現(xiàn)實(shí)的。如何解決這些問(wèn)題，使之在資金的需求和供給方面保持平衡，這就迫使財(cái)務(wù)公司必須考慮如何將業(yè)務(wù)范圍從傳統(tǒng)的存款、貸款、結(jié)算擴(kuò)展到一些新領(lǐng)域。

3.企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司效率不高

由于企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的服務(wù)對(duì)象是企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部成員，在進(jìn)行貸款業(yè)務(wù)時(shí)，對(duì)企業(yè)的要求就遠(yuǎn)不如金融機(jī)構(gòu)那么嚴(yán)格，也不存在對(duì)企業(yè)信譽(yù)的調(diào)查。貸款的對(duì)象一般是其相當(dāng)了解的集團(tuán)內(nèi)成員，就算是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不好，為了維持企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，也不得不貸。把有限的資金投放給效益不好的集團(tuán)成員，容易造成經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)的資金短缺，不可避免地會(huì)造成公司效益的下滑。另一方面，由于集團(tuán)內(nèi)部成員單位只能通過(guò)財(cái)務(wù)公司來(lái)進(jìn)行籌資和融資，也就不存在財(cái)務(wù)公司之間的相互競(jìng)爭(zhēng)，不用擔(dān)心客戶(hù)的流失問(wèn)題，因此也就沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)壓力。

沒(méi)有了生存的壓力，就很難產(chǎn)生前進(jìn)的動(dòng)力，財(cái)務(wù)公司的效益就很難有大的提高。第四，行政干預(yù)過(guò)多。我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司是企業(yè)集團(tuán)資金調(diào)劑的專(zhuān)職金融機(jī)構(gòu)，但現(xiàn)階段財(cái)務(wù)公司的資金調(diào)劑主要由企業(yè)集團(tuán)管理層做出決策后由財(cái)務(wù)公司具體執(zhí)行。這使財(cái)務(wù)公司成為企業(yè)集團(tuán)實(shí)質(zhì)上的總出納，以及管理層行政命令的聚集點(diǎn)。過(guò)多的行政干預(yù)使財(cái)務(wù)公司很難堅(jiān)持經(jīng)營(yíng)管理上的自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧和資金供應(yīng)上的自求平衡、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

三、構(gòu)造金融控股公司的風(fēng)險(xiǎn)

雖然構(gòu)造金融控股公司對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)向產(chǎn)業(yè)資本的傳遞具有重要的作用，但是金融控股公司本身仍然存在著不能忽視的風(fēng)險(xiǎn)，而目前情況下，監(jiān)管信息溝通不暢和不正當(dāng)內(nèi)部交易防范措施的欠缺是風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源。

我國(guó)目前缺乏對(duì)金融控股公司相關(guān)的法律、法規(guī)安排，銀行、證券、保險(xiǎn)三個(gè)監(jiān)管部門(mén)對(duì)事實(shí)上已存在的金融控股公司又缺乏有針對(duì)性的監(jiān)管制度安排，即對(duì)分別監(jiān)管的機(jī)構(gòu)當(dāng)其母公司為同一資本控股情況下，監(jiān)管信息欠溝通和不正當(dāng)內(nèi)部交易防范措施的欠缺，通常產(chǎn)生以下三大風(fēng)險(xiǎn):

1.資本不充足的風(fēng)險(xiǎn)

如果母公司資本投資一金融性子公司，該子公司注冊(cè)投資一個(gè)不受金融監(jiān)管的工商企業(yè)，該企業(yè)又轉(zhuǎn)而持有母公司股份。母公司與子公司間的資本就有重復(fù)計(jì)算之嫌，如果母公司股份擴(kuò)大后進(jìn)而可進(jìn)一步投資一子公司，子公司再注冊(cè)另一工商企業(yè)，該企業(yè)又可持有母公司股份或者該企業(yè)又可持有母公司下屬另一金融性子公司。這樣同樣一筆資金被同時(shí)用于兩個(gè)或更多的法人實(shí)體投資，資本不斷被重復(fù)計(jì)算。當(dāng)前由于我國(guó)三個(gè)監(jiān)管部門(mén)之間在機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入時(shí)的股權(quán)資金監(jiān)管上缺乏協(xié)調(diào)，有些母公司、子公司、孫子公司之間互相持股，股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂，因此在金融機(jī)構(gòu)資本充足問(wèn)題上隱藏著很大風(fēng)險(xiǎn)。

2.高財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

例如從母公司層面看有三種形式:一是母公司通過(guò)舉債籌集資金，投資控股子公司;二是母公司以其資產(chǎn)向銀行抵押套取資金，投資控股子公司;三是母公司為下屬子公司作擔(dān)保向銀行套取資金，投資控股另一子公司等。上述一系列復(fù)雜的投資、借款、擔(dān)保等資金鏈中，只要有一子公司經(jīng)營(yíng)稍有不慎，其風(fēng)險(xiǎn)立刻傳播到母公司或其他子公司。

3.不正當(dāng)?shù)膬?nèi)部交易或關(guān)聯(lián)交易蘊(yùn)藏了更大的風(fēng)險(xiǎn)。由于金融機(jī)構(gòu)分業(yè)監(jiān)管，監(jiān)管部門(mén)間監(jiān)管信息缺乏溝通，當(dāng)母公司以其資產(chǎn)作抵押取得銀行貸款后，轉(zhuǎn)貸給公司管理層注冊(cè)的私人公司，私人公司又投資控股與母公司毫無(wú)關(guān)系的證券公司。證券公司賺取利潤(rùn)，利潤(rùn)歸個(gè)人;證券公司虧本，則銀行貸款或母公司資產(chǎn)受損。在現(xiàn)實(shí)生活中，控股公司下股權(quán)和資金運(yùn)作的復(fù)雜性有過(guò)之而不及，其形成的風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅是資金鏈中斷引起的公司間財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的暴露，而且往往形成巨額國(guó)有資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)，形成大批國(guó)有資產(chǎn)流入個(gè)人的腰包。