作者：龔超、杜明

[摘要] EVA業(yè)績評價(jià)體系對提高煤炭行業(yè)公司業(yè)績、完善煤炭公司治理有著重要的意義。本文通過對31家煤炭行業(yè)上市公司的年報(bào)進(jìn)行分析，計(jì)算得出2009年煤炭上市公司的經(jīng)濟(jì)增加值，并通過對EVA以及相關(guān)指標(biāo)評價(jià)煤炭上市公司的業(yè)績，為今后煤炭企業(yè)EVA的應(yīng)用與推廣提供參考。

[關(guān)鍵詞] EVA ROE 煤炭上市公司

一、引言

中國是煤炭消耗大國，煤炭消費(fèi)占能源消費(fèi)總量的近70%，是我國重要的基礎(chǔ)能源，煤炭工業(yè)可持續(xù)發(fā)展關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)和能源安全大局。在政府的重視以及所采取一系列產(chǎn)業(yè)政策的扶持推動下，煤炭工業(yè)取得了長足的發(fā)展和進(jìn)步。但是，目前中國煤炭產(chǎn)業(yè)仍然問題突出，具體表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)整體利潤水平偏低、區(qū)域內(nèi)煤炭企業(yè)間呈惡性競爭態(tài)勢、資源浪費(fèi)嚴(yán)重等。從而，建立一套行之有效的業(yè)績評價(jià)體系對提高煤炭行業(yè)公司業(yè)績，完善煤炭公司治理有著重要的意義。

EVA是英文Economic Value Added的縮寫，即經(jīng)濟(jì)增加值，1982年由美國思騰思特公司提出，其核心理念為：一個(gè)企業(yè)只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入資本的全部成本時(shí)才能為企業(yè)股東帶來價(jià)值。重視資本成本特別是權(quán)益資本成本是EVA的明顯特征。EVA既是一種有效的公司業(yè)績度量指標(biāo)，又是一個(gè)企業(yè)全面管理的架構(gòu)，是經(jīng)理人和員工薪酬的激勵(lì)機(jī)制，是戰(zhàn)略評估、資金運(yùn)用、兼并或出售定價(jià)的基礎(chǔ)。

在西方發(fā)達(dá)國家，EVA已經(jīng)成為成熟的績效評價(jià)工具，得到廣泛應(yīng)用。在中國最早引入EVA是1993年，《參考消息》上刊登了一篇名為《“附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值”規(guī)則》的文章，對EVA基本原理進(jìn)行了一個(gè)簡單的介紹。從此關(guān)于EVA的研究，在中國也開始逐漸的盛行起來。早在2001年，國資委就提出采用EVA評價(jià)體系，并確定幾家央企作為試點(diǎn)。2010年1月，國資委發(fā)布了《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，規(guī)定央企全面施行EVA考核。本文通過對31家煤炭行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算得出2009年的經(jīng)濟(jì)增加值，并通過對EVA以及相關(guān)指標(biāo)評價(jià)這些上市公司的業(yè)績，為今后煤炭企業(yè)的EVA的應(yīng)用與推廣提供參考。

二、EVA調(diào)整原則及計(jì)算公式

(一)、會計(jì)科目調(diào)整原則

傳統(tǒng)會計(jì)的系統(tǒng)缺陷，主要源于收入與費(fèi)用配比制度下利潤的形成機(jī)制。利潤作為傳統(tǒng)會計(jì)系統(tǒng)中的關(guān)鍵衡量指標(biāo)，自然受一般會計(jì)原則的影響。經(jīng)濟(jì)增加值(Econom ic Value Added, 簡稱EVA )指標(biāo)在將會計(jì)利潤調(diào)整為經(jīng)濟(jì)利潤的基礎(chǔ)上，從衡量經(jīng)營者為股東創(chuàng)造了多少財(cái)富的角度出發(fā)，考慮了資本成本，從而真實(shí)地反映了經(jīng)營者通過生產(chǎn)經(jīng)營創(chuàng)造的新增股東價(jià)值, 維護(hù)了所有者利益。通過對相關(guān)會計(jì)科目的調(diào)整，可以消除會計(jì)謹(jǐn)慎性原則的影響，可以消除或減少管理者進(jìn)行盈余管理的機(jī)會，可以防止管理人員的短期傾向，并且消除過去會計(jì)誤差的影響。

斯特恩公司針對一般公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)列舉了160多個(gè)對有利于改進(jìn)經(jīng)濟(jì)利潤和資金度量的可調(diào)整的項(xiàng)目，AI?埃巴在其所著的名為《經(jīng)濟(jì)增加值：如何為股東創(chuàng)造財(cái)富》一書中也列舉了許多計(jì)算EVA可能涉及的調(diào)整項(xiàng)目?？紤]到企業(yè)應(yīng)該依據(jù)成本效益原則，以及為提高可操作性，在實(shí)際應(yīng)用中只對一些最重要的項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，并不是每個(gè)公司都要進(jìn)行所有的這些調(diào)整，大多數(shù)情況下，公司只須進(jìn)行5-10項(xiàng)需要的調(diào)整就可計(jì)算出最適合的經(jīng)濟(jì)增加值。根據(jù)斯特恩公司多年的經(jīng)驗(yàn)，存在以下8個(gè)主要原則：

重要性原則：即擬調(diào)整的項(xiàng)目涉及金額應(yīng)該較大，如果不調(diào)整會嚴(yán)重扭曲企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營情況;

可影響性原則：即管理層能夠影響被調(diào)整項(xiàng)目的相關(guān)支出;

可獲得性原則：即進(jìn)行調(diào)整所需的有關(guān)數(shù)據(jù)可以獲得;

易理解性原則：即非財(cái)務(wù)人員能夠理解，調(diào)整過程應(yīng)是實(shí)務(wù)性的而不是學(xué)術(shù)性的;

現(xiàn)金收支原則：即盡量反映企業(yè)現(xiàn)金收支的實(shí)際情況，避免管理人員通過會計(jì)方法的選擇來操縱利潤;

成本效益原則：即進(jìn)行調(diào)整的工作成本應(yīng)能被它所帶來的收益彌補(bǔ);

客觀性原則：這種調(diào)整能夠使經(jīng)濟(jì)增加值與公司的真實(shí)價(jià)值更加一致;

一貫性原則：這種調(diào)整是確定的，且至少在3年中不必更改。

(二)、EVA的計(jì)算公式

EVA=NOPAT-WACC*TC

其中：NOPAT代表經(jīng)過調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤，是對會計(jì)事項(xiàng)和會計(jì)數(shù)據(jù)調(diào)整后得到的指標(biāo);WACC代表加權(quán)平均資本成本，是債務(wù)資本和權(quán)益資本按資本市場價(jià)值加權(quán)平均后的成本;TC代表總投入資本，是債務(wù)資本與權(quán)益資本之和。

三、中國煤炭行業(yè)上市公司EVA計(jì)算

(一)、計(jì)算說明

NOPAT的計(jì)算公式：NOPAT=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用+利息支出-資產(chǎn)減值損失+投資收益+計(jì)提的減值、跌價(jià)準(zhǔn)備+EVA調(diào)整應(yīng)加回的項(xiàng)目-EVA調(diào)整應(yīng)減去的項(xiàng)目-EVA稅收調(diào)整

TC的計(jì)算公式：TC=短期借款+長期負(fù)債總額+普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備賬戶余額+各項(xiàng)跌價(jià)、減值準(zhǔn)備+EVA調(diào)整確定的各項(xiàng) +稅后營業(yè)外支出-稅后營業(yè)外收入-稅后補(bǔ)貼收入-在建工程凈額

加權(quán)平均資本成本(WACC)

在理論上，資本成本計(jì)量方法采用加權(quán)平均資本成本(WACC)，其中，債務(wù)資本成本根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況確定，權(quán)益資本成本的確定則要體現(xiàn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)差異，通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來計(jì)算，但CAPM模型由于涉及貝塔值，只能在上市公司中使用。而且有些學(xué)者認(rèn)為貝塔值并不能完全反映企業(yè)的全部風(fēng)險(xiǎn)因素，何況我國資本市場尚不成熟，股票交易價(jià)格的形成機(jī)制并不能充分反映上市公司的風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值。

國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會2009年12月28日頒布的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》中規(guī)定：中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%;承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè),資本成本率定為4.1%";資產(chǎn)負(fù)債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮0.5個(gè)百分點(diǎn);資本成本率確定后,三年保持不變。

(二)、會計(jì)調(diào)整項(xiàng)目的說明

商譽(yù)。中國的會計(jì)準(zhǔn)則采用與GAAP相同的處理方式，采用減值測試法。計(jì)算EVA的過程中只需對計(jì)提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備加回資本總額，同時(shí)調(diào)整稅后凈營業(yè)利潤。

研究和開發(fā)費(fèi)用。將研究階段發(fā)生的費(fèi)用和開發(fā)階段不符合條件計(jì)入當(dāng)期損益的費(fèi)用金額進(jìn)行資本化處理，將當(dāng)年費(fèi)用化的研發(fā)費(fèi)用的稅后值加入到稅后凈利潤中，并將會計(jì)準(zhǔn)則下累計(jì)費(fèi)用化的研發(fā)費(fèi)用按照一定的受益期限進(jìn)行攤銷，按照累計(jì)攤銷額的稅后值從稅后凈利潤中予以扣除。

營業(yè)外收支。將當(dāng)年發(fā)生的營業(yè)外收支凈額扣除所得稅的影響后從稅后凈利潤中剔除，并將以前年度累計(jì)發(fā)生的營業(yè)外收支的稅后值計(jì)入到資本占用中。

減值準(zhǔn)備。將企業(yè)提取的資產(chǎn)減值損失的稅后值加回稅后凈利潤，按實(shí)際發(fā)生的資產(chǎn)損失計(jì)入相應(yīng)的會計(jì)期間，在扣除所得稅影響后，加回到稅后凈利潤中。

遞延所得稅。從資產(chǎn)負(fù)債表中分別取遞延所得稅負(fù)債的增加額加入到稅后凈利潤中，并將遞延所得稅資產(chǎn)的增加額從稅后凈利潤中剔除。從資本總額中減去排除資產(chǎn)減值準(zhǔn)備影響額的調(diào)整后遞延所得稅資產(chǎn)，并加上相應(yīng)的調(diào)整后遞延所得稅負(fù)債。

財(cái)務(wù)費(fèi)用的調(diào)整：從利潤表中提取當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用值，將財(cái)務(wù)費(fèi)用的稅后值加入到稅后凈利潤中去。

(三)、計(jì)算結(jié)果及說明

計(jì)算結(jié)果如表1所示，從中我們可以看出以下幾點(diǎn)：

煤炭上市公司的EVA均小于凈利潤，說明EVA是公司扣除了包括股權(quán)在內(nèi)的所有資本成本之后的沉淀利潤，而會計(jì)利潤沒有扣除資本成本。相對傳統(tǒng)會計(jì)利潤，EVA理論內(nèi)涵上的優(yōu)越性和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義進(jìn)一步凸顯。在我國目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，許多公司盲目進(jìn)行各種投資，只考慮了經(jīng)營多元化可能會帶來的利潤和風(fēng)險(xiǎn)的降低，卻對資源的使用成本重視不夠，從而使資金的使用效率低下，導(dǎo)致股東財(cái)富的大量流失。

鄭州煤電、安源股份、山西焦化、美錦能源、四川圣達(dá)、安泰集團(tuán)的EVA值為負(fù)值，說明它們在侵蝕股東和投資者的利潤。而且還可以看出，凈利潤為正時(shí)EVA卻不一定為正。在目前的會計(jì)核算體系中，由于沒有一個(gè)完整的成本概念以及核算投資人的機(jī)會投資成本，缺乏這一部分成本的約束，在微觀上損害了投資人的利益，但在宏觀上卻有可能會表現(xiàn)為表面盈利，公司資本總量卻實(shí)質(zhì)性縮水。

盡管中國神華的EVA值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他上市公司，但是通過EVA占TC的比率我們可以得知，總資本投入中產(chǎn)生EVA最高的企業(yè)分別是盤江股份、國陽新能、露天煤業(yè)、伊泰B股、潞安環(huán)能，說明這幾家上市公司能夠更好、有效地經(jīng)營現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和資本，提高其資本運(yùn)用效率。

表1 煤炭上市公司EVA及相關(guān)數(shù)據(jù)一覽表 單位：百萬元

股票代碼 公司名稱 EVA EVA/TC 股票代碼 公司名稱 EVA EVA/TC

601088 中國神華 22462.7 9.58% 000780 平莊能源 300.3 10.77%

601898 中煤能源 3164.3 4.16% 600508 上海能源 665.2 14.77%

600188 兗州煤業(yè) 2509.7 6.95% 600971 恒源煤電 155.7 4.83%

000937 冀中能源 1112.7 8.60% 601918 國投新集 491.1 9.50%

600348 國陽新能 1560.6 21.08% 600121 鄭州煤電 -94.8 -3.65%

601666 平煤股份 756.4 8.78% 600408 安泰集團(tuán) -534.1 -11.82%

601699 潞安環(huán)能 1753.8 17.66% 600740 山西焦化 -518.7 -15.75%

000983 西山煤電 1666.6 12.94% 600397 安源股份 -80.2 -4.70%

600997 開灤股份 525.0 6.13% 600582 天地科技 602.2 14.71%

000552 靖遠(yuǎn)煤電 7.0 1.68% 900948 伊泰B股 2214.0 18.16%

000159 國際實(shí)業(yè) 7.4 0.46% 600985 雷鳴科化 35.2 8.63%

600395 盤江股份 904.6 25.43% 000723 美錦能源 -40.2 -6.98%

600123 蘭花科創(chuàng) 614.3 8.26% 600546 山煤國際 546.0 7.82%

000933 神火股份 262.6 2.62% 000968 煤氣化 188.2 5.06%

601001 大同煤業(yè) 1452.7 13.54% 000835 四川圣達(dá) -10.5 -1.93%

002128 露天煤業(yè) 520.6 18.43%

利用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件將EVA/TC與銷售利潤率、ROA、ROE分別做相關(guān)分析，結(jié)果顯示EVA/TC與ROE相關(guān)程度最高，相關(guān)系數(shù)為0.738。這說明，ROE相對較高的公司，EVA/TC也較高。但是通過表1我們可以進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，靖遠(yuǎn)煤電的EVA/TC指標(biāo)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市公司的平均水平，而ROE值卻高出其平均水平，說明僅僅利用ROE分析上市公司盈利情況，投資者容易遭受蒙蔽。

四、結(jié)論

對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評價(jià)的時(shí)，通常采用ROE、ROA、EPS、銷售凈利率等指標(biāo)。但這些指標(biāo)沒有考慮資本成本因素，不能真實(shí)的反映出資本凈收益的狀況和資本運(yùn)營的增值效益。企業(yè)盈利大于零并不意味著企業(yè)資產(chǎn)得到保值增值。而利用EVA及相關(guān)指標(biāo)作為衡量業(yè)績最準(zhǔn)確的尺度，由于考慮到了資本的機(jī)會成本，所以對無論處于何種時(shí)間段的公司業(yè)績，都可以作出最準(zhǔn)確恰當(dāng)?shù)脑u價(jià)。

EVA概念對于煤炭上市公司的管理以及投資具有很重要的參考價(jià)值。將EVA業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)引入后，煤炭企業(yè)的經(jīng)營者就不會一味追求資產(chǎn)的規(guī)模和無限制的投入;煤炭上市公司的經(jīng)營者就不會一味追求擴(kuò)大股本，增發(fā)流通股票圈錢。

在EVA體系下，企業(yè)管理的所有方面全都囊括在內(nèi)，包括戰(zhàn)略企劃、資本分配，并購或撤資的估價(jià)，制定年度計(jì)劃。EVA業(yè)績考核的引入，對促進(jìn)煤炭上市公司樹立完整的成本觀念，指導(dǎo)管理人員做出正確的決策，以及促使企業(yè)樹立以長期發(fā)展為本的經(jīng)營戰(zhàn)略起著舉足輕重的作用。

參考文獻(xiàn)

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