文/王吉鵬

縱觀世界大型企業(yè)的多元化投資戰(zhàn)略，它們在表現(xiàn)形式上各有不用。例如，GE從事資金密集型、創(chuàng)新周期長的產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)調(diào)文化、管理、人才、技術(shù)、資源、品牌的高度統(tǒng)一;巴菲特也可以說是多元產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一種模式，他講究在價(jià)值發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)上，參股且長期持有，奉行多品牌、多元產(chǎn)業(yè)投資組合。他不會很深入地介入企業(yè)的管理之中，更不會替換原來的管理團(tuán)隊(duì);再有就是李嘉誠先生的模式，控股然而奉行多品牌策略，投資于一定程度上起伏周期互補(bǔ)的高技術(shù)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)組合，保持低負(fù)債率，保持有節(jié)奏的發(fā)展。

GE一直被公認(rèn)為是跨行業(yè)多元化投資和經(jīng)營的成功典范，它從一個(gè)小燈泡起家，目前產(chǎn)業(yè)已延伸到國防、電力、醫(yī)療、金融、傳媒等11個(gè)多元化事業(yè)群，員工人數(shù)達(dá)到三十多萬，連續(xù)二十多年保持兩位數(shù)的增長，連續(xù)多年位居全球市值第一。從1981年開始，在杰克·韋爾奇在任的20年里，從1984年10億美元的初試牛刀，韋爾奇一路瘋狂并購直到卸任，共完成了993次兼并。

在韋爾奇993次并購背后，是GE強(qiáng)大的資本實(shí)力和百年的企業(yè)信譽(yù)。GE的多元化實(shí)質(zhì)上是利用美國豐富的金融工具和金融衍生工具，通過高超的資本運(yùn)作手段，謀取高于產(chǎn)業(yè)平均利潤水平的盈利手段。從這個(gè)意義上來說，GE的多元化實(shí)際上是多元化投資，而不是產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的多元化經(jīng)營。

80年代初，韋爾奇提出了“第一或第二”的經(jīng)營戰(zhàn)略。他果斷淘汰了一些雖在贏利但已過時(shí)的業(yè)務(wù)，只保留那些在市場上占統(tǒng)治地位的業(yè)務(wù)，要求GE所有的事業(yè)部都要變成市場中的第一或第二，否則就將其關(guān)閉或出售，從而實(shí)現(xiàn)使GE成為全球最具競爭力公司的目標(biāo)。經(jīng)過10年調(diào)整，到90年代中期，GE的各主要事業(yè)部都已在全球市場上居于主導(dǎo)或接近主導(dǎo)的地位。

GE模式的關(guān)鍵點(diǎn)在于平衡核心業(yè)務(wù)與增長業(yè)務(wù)和種子業(yè)務(wù)，使利潤率相對較低但相對穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè)和利潤豐厚但不確定性較大的服務(wù)行業(yè)相輔相成，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定快速增長。比如，長線產(chǎn)業(yè)如航空引擎部門和動力部門的利潤率低但相對穩(wěn)定，而朝陽產(chǎn)業(yè)的金融部門利潤率高但是風(fēng)險(xiǎn)大，GE的戰(zhàn)略就是穩(wěn)住長線產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展金融服務(wù)業(yè)和利潤率高的新興產(chǎn)業(yè)。

李嘉誠領(lǐng)導(dǎo)的長江集團(tuán)也是多元化成功的楷模，其產(chǎn)業(yè)分為7大塊，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有港口及相關(guān)服務(wù)、房地產(chǎn)、零售及制造、能源及基建，新興產(chǎn)業(yè)有電訊、互聯(lián)網(wǎng)、生命科技。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)具有較長的發(fā)展歷史，有規(guī)律可尋，在經(jīng)營模式及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等方面有一定的經(jīng)驗(yàn)積累。所以，企業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)較為穩(wěn)妥，但利潤空間有限，市場越是走向飽和，競爭越是激烈。新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，但如果能搶先占領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)市場，將在市場份額及利潤空間方面占據(jù)優(yōu)勢，成為領(lǐng)軍企業(yè)。長江集團(tuán)實(shí)行傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)并舉，可以充分發(fā)揮它們各自的優(yōu)勢。

此外，長江集團(tuán)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)之間，以及各產(chǎn)業(yè)相互之間的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度很低，一個(gè)產(chǎn)業(yè)受到影響，不會波及其它產(chǎn)業(yè)，能保證企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。長江集團(tuán)通過對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行有機(jī)搭配，既充分發(fā)揮兩種產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢，又通過依據(jù)不同行業(yè)周期差異進(jìn)行產(chǎn)業(yè)配置，來規(guī)避單個(gè)行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得持續(xù)、穩(wěn)定的長期超額利潤。

長江集團(tuán)的控股公司和記黃埔的七大產(chǎn)業(yè)，包括通信、港口、零售、地產(chǎn)、能源、金融和基建，各產(chǎn)業(yè)也實(shí)現(xiàn)了互補(bǔ)。如果將該七大行業(yè)分別討論，零售業(yè)的最低成長率是負(fù)50%,而能源業(yè)最高成長率是正200%。但若將這七大行業(yè)當(dāng)成一個(gè)資產(chǎn)組合而取一個(gè)加權(quán)平均成長率,則最低的成長率是負(fù)5%，最高的成長率是正20%,波幅足足小了近10倍。這種波幅大為減少的現(xiàn)象大幅減低了企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。

以零售業(yè)為例，零售業(yè)的成長率不但是和黃的七大產(chǎn)業(yè)中最差的，而且是波幅最大的。1998年的成長率是所有七大行業(yè)中最差的負(fù)30%,1999年又跳到七大行業(yè)中最好的正50%, 2000年又狂跌至七大行業(yè)中最差的負(fù)50%，2001年仍維持在七大行業(yè)最差的負(fù)20%。因此如果和黃零售業(yè)本身是一家獨(dú)立的公司,那么他能否生存可能都是問題，但是整合后的資產(chǎn)組合卻抵消了零售業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

復(fù)星集團(tuán)是中國民營經(jīng)濟(jì)多元化產(chǎn)業(yè)公司的代表，旗下有四大主業(yè)(復(fù)星稱之為“產(chǎn)業(yè)投資”)：鋼鐵、房地產(chǎn)、醫(yī)藥以及零售。2008年7月16日，復(fù)星國際(注冊在香港的“復(fù)星國際”，100%控股復(fù)星集團(tuán))在香港成功IPO，成為香港資本市場接受的第一家內(nèi)地多業(yè)務(wù)的民營綜合類企業(yè)。

在復(fù)興的四大產(chǎn)業(yè)之間，復(fù)星依靠不同收益特性、成長規(guī)律的非關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)組合，一定程度上達(dá)到了平滑波動曲線、保持集團(tuán)持續(xù)成長的目的。比如復(fù)星四大主要產(chǎn)業(yè)的收益特性各不相同。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的收益特性是持續(xù)成長，房地產(chǎn)的波動幅度較大，零售業(yè)波動幅度較平緩，鋼鐵波動幅度也不大，但周期較長達(dá)到12年左右。四大產(chǎn)業(yè)的收益特性還體現(xiàn)出一定程度的低相關(guān)性。鋼鐵業(yè)的長周期、平緩收益增長波動的特性可以一定程度上平衡房地產(chǎn)業(yè)的短周期、大幅波動，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)收益持續(xù)增長的特點(diǎn)可為企業(yè)帶來持續(xù)性收益。

復(fù)星的創(chuàng)始人之一梁信軍總結(jié)復(fù)星的“多元化基因”有四個(gè)方面：

第一，文化的包容性。梁信軍認(rèn)為管理團(tuán)隊(duì)的利益跟集團(tuán)長期利益是一致的，才能加強(qiáng)控制，這是核心。這意味著在某一個(gè)產(chǎn)業(yè)里要有專業(yè)化的代理人與管理者，投資者向管理者授權(quán)，和管理者分享發(fā)展價(jià)值。

第二，管控架構(gòu)。復(fù)星管控的要害是重大投資項(xiàng)目一定要審核，通過“系統(tǒng)對標(biāo)”持續(xù)抓優(yōu)化管理。

第三，多渠道融資的體系建設(shè)。

第四，風(fēng)險(xiǎn)控制的機(jī)制。

此外，復(fù)星選擇進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的時(shí)間點(diǎn)往往把握得比較好。無論鋼鐵還是醫(yī)藥，都是在行業(yè)低谷期進(jìn)入，這往往成為復(fù)星比其他投資者勝出一籌的地方。

GE、長江集團(tuán)、和記黃埔和復(fù)星的成功多元化投資戰(zhàn)略，在本質(zhì)上有一個(gè)共性，就是根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)之間利潤率、成長周期波動幅度的不同，使利潤率高、波動幅度大的產(chǎn)業(yè)和利潤率低、波動平緩的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行組合，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)相抵、優(yōu)勢互補(bǔ)，形成一個(gè)平滑波動曲線，從而使企業(yè)的平均利潤率保持在一定的水平，實(shí)現(xiàn)收益的持續(xù)增長，這就是產(chǎn)業(yè)組合平滑波動曲線理論，模型如圖1所示。

圖1 產(chǎn)業(yè)組合平滑波動曲線模型

五個(gè)產(chǎn)業(yè)具有不同的利潤率和成長周期，從產(chǎn)業(yè)一到產(chǎn)業(yè)五的利潤率依次增高，成長周期的波動幅度依次增大，產(chǎn)業(yè)一的利潤率最低、波動幅度最小，產(chǎn)業(yè)五的利潤率最高、波動幅度最大。這樣五個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行組合，將五個(gè)產(chǎn)業(yè)的利潤率最高點(diǎn)a、b、c、d、e連接起來就形成一條平滑的波動曲線(即藍(lán)色虛線)，即企業(yè)的收益曲線，則企業(yè)規(guī)避了單個(gè)產(chǎn)業(yè)利潤率降低的風(fēng)險(xiǎn)，得到了收益的持續(xù)增長。

縱觀GE、長江集團(tuán)、和記黃埔和復(fù)星的多元化產(chǎn)業(yè)投資的成功，都是基于產(chǎn)業(yè)組合平滑波動曲線理論，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)組合平均收益率的持續(xù)增長。在當(dāng)前很多企業(yè)多元化屢屢受挫的情況下，基于產(chǎn)業(yè)組合平滑波動曲線理論將對這些企業(yè)的多元化產(chǎn)業(yè)組合實(shí)踐有很大的借鑒作用。