企業(yè)改制引入投資者時(shí)，原則上應(yīng)引入戰(zhàn)略投資者，也可引入財(cái)務(wù)投資者。提倡引入多個(gè)投資者，以?xún)?yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理。在尋找、選擇戰(zhàn)略投資者過(guò)程中，可以借助中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)力量。企業(yè)要和意向性戰(zhàn)略投資者就改制方式、如何定價(jià)、股權(quán)設(shè)置、職工安置、歷史遺留問(wèn)題等進(jìn)行協(xié)商。

國(guó)有企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者需重點(diǎn)解決如下問(wèn)題：引進(jìn)戰(zhàn)略投資者之前如何進(jìn)行既有信度又有效度的企業(yè)估值；如何選擇戰(zhàn)略投資者；如何確定戰(zhàn)略投資者持股比例。

1引入戰(zhàn)略投資者之前的企業(yè)估值

估值是國(guó)企混改的必要步驟也是引入戰(zhàn)略投資者的基礎(chǔ)。對(duì)內(nèi)可以幫助國(guó)企厘清自身發(fā)展現(xiàn)狀和資產(chǎn)規(guī)模；對(duì)外是國(guó)企確定股價(jià)、股比、設(shè)計(jì)方案的基石。估值過(guò)高影響戰(zhàn)略投資者進(jìn)入的積極性，估值過(guò)低容易造成國(guó)有資產(chǎn)流失。根據(jù)政策要求，國(guó)有企業(yè)需要引入第三方資產(chǎn)評(píng)估公司進(jìn)行企業(yè)估值，既要攜手合作，避免造成測(cè)算偏差或時(shí)間偏差，又要保持距離，保證估值公允。此外，估值方案需要上級(jí)部門(mén)的層層審批通過(guò)后方可生效。針對(duì)國(guó)有企業(yè)估值，建議如下：

（1）參照政策要求，嚴(yán)格執(zhí)行審批流程。國(guó)務(wù)院國(guó)資委2005年12號(hào)文《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》中針對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估行為、核案與準(zhǔn)備、監(jiān)督檢查都做出了詳細(xì)說(shuō)明，國(guó)有企業(yè)應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行。

（2）盡早引入專(zhuān)業(yè)估值公司。建議將估值公司入場(chǎng)環(huán)節(jié)從方案完成后提前到方案設(shè)計(jì)階段。

（3）合理選擇估值模型。目前主要有三種估值方法應(yīng)用在國(guó)有企業(yè)估值中，分別是成本法、收益法、市場(chǎng)法，國(guó)有企業(yè)可以綜合運(yùn)用三種測(cè)算方法構(gòu)建模型，提高估值精準(zhǔn)度。

2引入戰(zhàn)略投資者的標(biāo)準(zhǔn)和條件

引入的戰(zhàn)略投資者要依法誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，要具有良好的市場(chǎng)聲譽(yù)；要具有產(chǎn)業(yè)鏈或價(jià)值鏈關(guān)聯(lián)性，能與企業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)；要契合企業(yè)發(fā)展需要，能在資源、技術(shù)、管理、市場(chǎng)等方面幫助企業(yè)突破發(fā)展瓶頸，形成發(fā)展機(jī)遇；要兼顧其他因素，如企業(yè)文化理念相近，認(rèn)同企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，行業(yè)地位優(yōu)勢(shì)明顯等。

此外在引入戰(zhàn)略投資者之前上級(jí)單位往往會(huì)根據(jù)地區(qū)發(fā)展要求出臺(tái)政策文件規(guī)定目標(biāo)企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的大致范圍和數(shù)量，目標(biāo)企業(yè)需要在充分理解上級(jí)要求的情況下進(jìn)行篩選，一方面可以縮小范圍、提高效率，另一方面可以減小方案審批不通過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)。

3確定戰(zhàn)略投資者持股比例

持股比例意味著股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。戰(zhàn)略投資者持股比例過(guò)大易產(chǎn)生國(guó)有資本喪失對(duì)企業(yè)控制的風(fēng)險(xiǎn)，尤其對(duì)于關(guān)系到國(guó)計(jì)民生等重大領(lǐng)域的國(guó)企是十分危險(xiǎn)的；持股比例過(guò)小不利于激發(fā)戰(zhàn)略投資者參與改革的積極性。確定合適的戰(zhàn)略投資者持股比例，主要從以下幾方面考慮：

（1）企業(yè)資金量需求。根據(jù)第三方資產(chǎn)評(píng)估公司估值和公開(kāi)競(jìng)價(jià)后，出讓多少股份滿(mǎn)足公司的需要。

（2）政策要求。相關(guān)政策對(duì)不同分類(lèi)的國(guó)有企業(yè)持股比例有明確要求：商業(yè)一類(lèi)國(guó)有企業(yè)可相對(duì)控股或參股；商業(yè)二類(lèi)國(guó)有企業(yè)中國(guó)有資本需保持控股地位；公益類(lèi)國(guó)有企業(yè)可以采取國(guó)有獨(dú)資形式經(jīng)營(yíng)，具備條件的也可以推行投資主體多元化。此外國(guó)家發(fā)改委2016年133號(hào)文關(guān)于印發(fā)《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》的通知中提到“國(guó)有控股企業(yè)員工持股的比例最高不超過(guò)30%”。

（3）企業(yè)自身需求。根據(jù)國(guó)有企業(yè)自身發(fā)展需求，未來(lái)管到什么程度，具體參考《公司法》中關(guān)于持股比例與權(quán)利的規(guī)定。《公司法》中規(guī)定：持有三分之一以上的股份，具有否決性控股權(quán)，對(duì)公司重要事項(xiàng)具有一票否決權(quán)；持有二分之一以上的股份，有絕對(duì)的控股權(quán)，除重大事項(xiàng)外，具有表決控制權(quán)；持有三分之二以上的股份，具有完全控制權(quán)，可以修改公司章程，對(duì)公司的任何事項(xiàng)均具有表決控制權(quán)。

典型國(guó)有企業(yè)混改持股比例數(shù)據(jù)

通過(guò)收集國(guó)有企業(yè)混改持股比例數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：非上市國(guó)有企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者持股一般不超過(guò)30%，并盡量保持國(guó)有資本的相對(duì)控股地位；上市國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略投資者持股比例低于非上市企業(yè)，大致范圍在10%-20%。

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行業(yè)首部國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)圖書(shū)

本書(shū)結(jié)合仁達(dá)方略對(duì)國(guó)企改革的深入研究，針對(duì)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司在管理實(shí)踐中普遍遇到的重點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了解惑釋疑，理清了國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的發(fā)展過(guò)程以及發(fā)展路徑，具有極強(qiáng)的指導(dǎo)和實(shí)用操作性。此外，本書(shū)對(duì)國(guó)企改革背景下集團(tuán)管控的變革也進(jìn)行了探討。希望能給讀者帶來(lái)輕松愉悅而又能啟發(fā)思考的閱讀體驗(yàn)。

圖書(shū)目錄：

理論探索篇

第一講 深化國(guó)企改革“1+N”頂層設(shè)計(jì)

第二講 國(guó)資投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)擴(kuò)圍

第三講 試點(diǎn)改革取得重要成就

第四講 混改將成為突破口，管資本進(jìn)入實(shí)操階段

第五講 “雙百行動(dòng)”縱深推進(jìn)，成為國(guó)企改革新風(fēng)向

方法論篇

第六講 國(guó)資投資、運(yùn)營(yíng)公司功能定位

第七講 國(guó)資投資、運(yùn)營(yíng)公司組建方式

第八講 國(guó)資投資、運(yùn)營(yíng)公司誰(shuí)來(lái)授權(quán)？

第九講 國(guó)資投資、運(yùn)營(yíng)公司治理結(jié)構(gòu)

第十講 國(guó)資投資、運(yùn)營(yíng)公司如何運(yùn)行？

第十一講 組建目標(biāo)：政企分開(kāi)、政資分離

第十二講 從管企業(yè)轉(zhuǎn)為管資本，國(guó)資委如何“放權(quán)”？

第十三講 “資本化”是管企業(yè)向管資本轉(zhuǎn)變的突破口

第十四講 理順六大關(guān)系，構(gòu)建有效的國(guó)資監(jiān)管體

附文章：央企兼并重組關(guān)鍵：戰(zhàn)略重組而非重組戰(zhàn)

實(shí)操篇

第十五講 改組組建后兩型公司戰(zhàn)略重新定位

第十六講 “小總部、大產(chǎn)業(yè)”：管控模式創(chuàng)新

第十七講 現(xiàn)代企業(yè)法人治理的“中國(guó)模式”創(chuàng)新

第十八講 黨建嵌入法人治理有效方式探索

第十九講 “走出去”加速?lài)?guó)有資本全球化布局

法人治理篇

第二十講 國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)與董事會(huì)之間的關(guān)系

第二十一講 董事會(huì)與經(jīng)理層之間的關(guān)系

第二十二講 黨組織與現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)關(guān)系

第二十三講 發(fā)揮外部董事作用，避免董事會(huì)職權(quán)虛化

案例：新興際華集團(tuán)規(guī)范董事會(huì)管理經(jīng)驗(yàn)

核心能力建設(shè)篇

第二十四講 國(guó)際化戰(zhàn)略管理能力

第二十五講 “走出去”海外并購(gòu)、資本整合能力

第二十六講 完善現(xiàn)代企業(yè)法人治理能力

第二十七講 內(nèi)控能力、風(fēng)控能力

第二十八講 體制機(jī)制、管理創(chuàng)新能力

展望篇 國(guó)企打造升級(jí)版，著力點(diǎn)從企業(yè)到資本

一、十九大后國(guó)企邁入高質(zhì)量發(fā)展新階段

二、混合所有制試點(diǎn)積極推進(jìn)

三、上市公司成為央企混改主要載體

央企試點(diǎn)新探索

案例一：中糧改組國(guó)有資本投資公司做法

案例二：國(guó)投改組國(guó)有資本投資公司核心要點(diǎn)

案例三：招商局做法：放權(quán)39項(xiàng)，引入個(gè)人跟投機(jī)制

案例四：國(guó)新、誠(chéng)通改組國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司突出亮點(diǎn)：設(shè)立基金

案例五：神華改組國(guó)有資本投資公司經(jīng)驗(yàn)

各地方?。ㄊ校?lài)?guó)企混改新進(jìn)展

一、天津市：國(guó)企混改關(guān)鍵在于發(fā)揮企業(yè)家作用

二、上海市：鼓勵(lì)非公資本更深層次參與國(guó)企混改

三、重慶市：積極推動(dòng)混改，10家市屬?lài)?guó)企試點(diǎn)員工持股

附錄：相關(guān)政策

一、國(guó)發(fā)〔2018〕23號(hào)

二、國(guó)辦發(fā)〔2017〕38號(hào)

三、中發(fā)【2015】22號(hào)全文

四、國(guó)發(fā)〔2015〕63號(hào)全文

五、國(guó)辦發(fā)〔2017〕36號(hào)

六、《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》

七、《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》

八、上海市《關(guān)于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展鞏固提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)能級(jí)的若干意見(jiàn)》（滬府發(fā)〔2017〕36號(hào)）【見(jiàn)參考文獻(xiàn)〔25〕】

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